【國(guó)信·個(gè)股】齊峰股份:寡頭格局形成 拐點(diǎn)顯現(xiàn)
國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)已經(jīng)形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局從近年主要對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)力變化來(lái)看，我們認(rèn)為該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折，形成了雙寡頭格局。這種變化的內(nèi)因是技術(shù)作為核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步發(fā)揮，外因是家居行業(yè)對(duì)中高檔原料需求的日益增強(qiáng)。我們相信，寡頭格局的形成將令行業(yè)擁有不斷增強(qiáng)的定價(jià)力，減弱原料價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利能力的影響，回歸由技術(shù)壁壘所決定的盈利能力的軌跡上。
公司盈利去年第四季度出現(xiàn)拐點(diǎn)公司毛利率在2011年第二、三季度只有12%左右，第四季度迅速回升至17.7%，回升的主要原因是主要原料價(jià)格下跌。我們測(cè)算鈦白粉和木漿價(jià)格波動(dòng)5%將分別對(duì)公司2012年EPS影響0.19元和0.11元。通過(guò)對(duì)未來(lái)原料價(jià)格走勢(shì)的分析，我們判斷公司盈利能力將逐步恢復(fù)，而行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局有利于持續(xù)提升公司盈利能力。
預(yù)期原料價(jià)格下降從全球計(jì)劃投產(chǎn)項(xiàng)目及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)需求的影響來(lái)看，我們判斷漿價(jià)年內(nèi)多數(shù)時(shí)間小幅攀升，年內(nèi)均價(jià)明顯低于上年，明后兩年進(jìn)一步下跌。鈦白粉景氣已到高位，未來(lái)供給將逐步過(guò)剩，鈦精礦價(jià)格終將受下游景氣下降影響而回落，鈦白粉價(jià)格在供需關(guān)系和成本兩個(gè)方面壓力下逐步回歸正常水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)增速放緩可能抑制產(chǎn)品需求；新項(xiàng)目進(jìn)度不若預(yù)期將影響盈利；小非解禁將階段性影響股價(jià)。
公司合理估值為17.6~18.2元/股，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS為0.76/1.08/1.42元，盈利增長(zhǎng)為100%/42%/32%?；诟黝?lèi)估值方式測(cè)算的公司合理價(jià)值為17.6~18.2元/股，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。